华菱、美菱冰箱代工厂雪祺电气IPO：纯ODM拉低毛利率水平，转向大容量冰

近日，华菱冰箱代工厂雪祺电气向深交所递交招股书申请主板上市。

据了解，雪祺电气主要从事冰箱和商用展示柜的研发、生产与销售业务，为国内外品牌商提供容积400L以上的大冰箱和商用展示柜等产品。

目前，国内冰箱行业发展较为成熟，品牌众多，雪祺电气的业务开展则是为下游合肥华凌、美菱集团等知名冰箱品牌厂商进行大冰箱产品的代工生产。

2019年至2021年以及2022年1-9月，公司向前五大客户销售收入占比分别约为80.94%、79.63%、72.02%和67.73%。其下游客户主要为合肥华凌、小米集团、美菱集团和太古集团等。

雪祺电气并没有自有品牌产品的销售，公司全部收入来自为下游知名冰箱品牌进行ODM代工。与自有品牌销售相比，ODM业务通常体现为高销量、低毛利率，而OBM模式则以产品销售为核心，自主品牌业务往往拥有高单价、高毛利率。

因此，相较于头部拥有自有品牌的冰箱生产销售企业，以ODM代工为主的雪祺电气显然利润空间相对狭窄。

报告期内，公司综合毛利率分别为11.1%、12.62%、10.96%和12.3%，同期可比公司创维电气、新宝股份、奥马电器和比依股份的平均毛利率则分别为21.74%、20.03%、16.5%和19.88%，雪祺电气毛利率均明显低于同行业可比公司平均值。

此外，可比公司的境外销售占比相对较高，且主要面向经济发展水平较高的北美及欧洲等发达地区市场，价格承受能力较强，一定程度上拉高了其整体毛利率，导致毛利率也高于雪祺电气。

而近年雪祺电气境外销售占比也在逐年提升，报告期内，公司的境外销售收入占各期主营业务收入的比重分别为7.28%、14.79%、17.40%和19.52%。

整体上看，报告期内雪祺电气分别实现营业收入约为16.27亿元、16.14亿元、20.72亿元和14.05亿元，同期实现归母净利润分别约为5895.24万元、417.15万元、8180.2万元和7189.76万元。

值得一提的是，随着人均可支配收入以及疫情后等使用需求的转变等，消费者对大容量冰箱的需求逐渐提升。2019年时，雪祺电气最畅销的产品是456L及一下容量的冰箱，销量达到59.67万台，到2022年前三季度该品类产品销量下降至7.69万台。

同时，2019年时雪祺电气500L-550L、5500L以上类型产品的销量分别仅为10.87万台、15.99万台，2022年前三季度时其销量分别上升为14万台、37.89万台。

而相比之下大容量的冰箱拥有更高的毛利率，即使为了销量的增长雪祺电气进行了一定程度的让利，但其毛利率仍高于冰箱产品的平均毛利率。因而，最终大容量冰箱为公司贡献的毛利占比超过半数，也成为公司营利增长的主要原因。